Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) столкнулась с критикой со стороны нынешних и бывших чиновников после недавнего изменения политики в отношении криптовалютных стейкинговых услуг. 29 мая 2025 года Департамент корпоративных финансов SEC выпустил новое руководство, согласно которому определённые виды стейкинга в блокчейнах на алгоритме Proof-of-Stake могут не классифицироваться как ценные бумаги и, следовательно, не подлежат обязательной регистрации в соответствии с Законом о ценных бумагах. Это представляет собой значительное отступление от прежней регуляторной практики.
Критика со стороны бывших чиновников и комиссаров
Джон Рид Старк, бывший глава отдела интернет-преследований SEC, резко осудил новую позицию, заявив, что она противоречит предыдущим решениям федеральных судов в делах против Binance и Coinbase. В этих делах суды признали возможность того, что стейкинговые продукты могут подпадать под определение ценных бумаг на основе правовой доктрины «теста Хауи». Старк назвал действия SEC «позорным отступлением» от её обязанностей по защите инвесторов и предупредил, что это подрывает авторитет ведомства.
Комиссар Каролин Креншоу также выступила с жёсткой критикой, заявив, что выводы сотрудников SEC не соответствуют существующей судебной практике и прецеденту по делу Хауи. Она указала на несогласованность в подходе SEC к цифровым активам, задаваясь вопросом, как такие токены, как Ether (ETH) и Solana (SOL), могут не считаться ценными бумагами для целей регистрации, но при этом рассматриваться как ценные бумаги в других регуляторных контекстах. Креншоу охарактеризовала этот подход как стратегию «притворяйся, пока не получится», игнорирующую действующее законодательство в ожидании его возможных изменений.
Предпосылки: судебные дела и изменение регулирования
Ранее SEC подала иски, обвиняя Binance и Coinbase в том, что их стейкинговые услуги представляют собой незарегистрированные предложения ценных бумаг. Иск против Binance был отклонён с предвзятостью в мае 2025 года, что исключает повторное предъявление аналогичных претензий в будущем. Дело против Coinbase, разрешённое к рассмотрению в начале 2024 года, также было закрыто в начале 2025 года на фоне общего пересмотра регуляторной стратегии SEC.
Новое руководство стало частью более широкой дерегуляторной тенденции SEC, включающей прекращение расследований, отказ от судебных исков и взаимодействие с представителями отрасли через круглые столы. Некоторые представители криптоиндустрии приветствовали эти шаги как «серьёзный прогресс», признающий стейкинг не инвестиционным контрактом, а фундаментальной функцией блокчейна.
Руководство SEC по криптоактивам в 2025 году
Ранее в 2025 году SEC опубликовала общее руководство по применению теста Хауи к криптовалютным активам. Оно подчёркивает, что токены, как правило, считаются ценными бумагами, если покупатели ожидают прибыли в первую очередь благодаря усилиям централизованной команды. Руководство вводит трёхуровневую оценку, учитывающую контекст первичной продажи, текущее использование и степень контроля со стороны эмитента. Токены, такие как Ether после перехода на Proof-of-Stake, и стейблкойны с прозрачными резервами, как правило, не рассматриваются как ценные бумаги, тогда как токены с функциями управления или распределения доходов могут подпадать под действие закона о ценных бумагах.
Последствия для отрасли и регулирования
Новое руководство SEC направлено на обеспечение большей регуляторной ясности, но вместо этого лишь усилило дискуссии о последовательности применения законодательства о ценных бумагах к цифровым активам. Критики утверждают, что оно создаёт путаницу и ослабляет защиту инвесторов, в то время как сторонники рассматривают его как прагматичную эволюцию в сторону более понятного регулирования криптовалют.
Комиссар Хестер Пирс защитила подход SEC, подчеркнув, что определение, является ли транзакция предложением ценных бумаг, зависит от характера сделки, а не только от типа актива. Она отметила, что большинство криптовалютных активов сегодня, вероятно, не являются ценными бумагами, но признала необходимость более чёткого руководства по транзакциям с токенами.
Этот продолжающийся спор подчёркивает сложности, с которыми сталкиваются регуляторы при адаптации законодательства о ценных бумагах, разработанного десятилетия назад, к быстро развивающимся технологиям блокчейна и особенностям крипторынка. Позиция SEC в отношении стейкинговых услуг иллюстрирует напряжённость между необходимостью стимулировать инновации и обеспечивать защиту инвесторов в сфере цифровых активов.
